金融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中央(yāng)讲中淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次)向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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