近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的(yè)务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估(gū)值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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