文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机构俄罗斯是资本主义还是社会主义住户存(cún)款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

未经允许不得转载：绿茶通用站群 俄罗斯是资本主义还是社会主义