2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是上(shàng)游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游板块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间的(de)竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据(jù)变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩(kuò)大(dà)，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到(dào)162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩高(gāo)科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利(lì)润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱(lái)特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛(máo)利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光(guāng)电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设(shè)备(bèi)全球累计装妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球(qiú)主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确片(piàn)企业的(de)经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶(jiē)段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮(bāng)助。

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