来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥政策效力(lì)和激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发市带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗场(chǎng)化的(de)力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超(chāo)大特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我(wǒ)们(men)认为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗会议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他(tā)方(fāng)面的(de)经(jīng)济(jì)问题(tí)依(yī)然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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