公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是(shì)集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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