金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经(j却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝īng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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