2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计(jì)算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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