4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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