金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片shì)与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片iàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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