公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计(jì)相关金(jīn河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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