公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度(dù)”。券(quàn)商(shān关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗g)结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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