近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财(cái)富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍(ré别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了ng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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