来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善好好记住我在你体内的感觉，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风(fēng)险的(de)概率好好记住我在你体内的感觉或(huò)有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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