事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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