文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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