公募基金(jīn)交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品(pǐn)之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证(zhè古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人ng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制；另一(古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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