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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指(Medical staff可数吗，stuffzhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带(dài)动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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