事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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