乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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