金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(cè)改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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