原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外(wài)部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年(nián)报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们(men)发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存的(de俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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