原本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟(jí)需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有1一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么5家企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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