金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。 小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询>

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询