近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善(sh15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟àn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价(15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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