事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12<正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长/strong>日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(f正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长ēn)结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13