来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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