文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。<天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物/p>

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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