金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银(yín)行业震荡冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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