近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还(hái)是国(guó)内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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