4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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