来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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