美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并(bìng)没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(j几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ìn)美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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