上(shàng)市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已(yǐ)不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被终(zhōng)止上市，其(qí)可转(zhuǎn)债已进(jìn)入退市(shì)整理期(qī)，引发投(tóu)资者对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和(hé)股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说(shuō)可转债退市(shì)后，依然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公(gōng)司是因经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序(xù)相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完(wán)全出乎意料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发(fā)行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续推(tuī)进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常(cháng)态化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着出(chū)清，违约风险(xiǎn)随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候(h脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思òu)重塑对可(kě)转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要(yào)理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格变化(huà)，及时调整配置比例和结构，学会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市处(chù)理(lǐ)还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转(zhuǎn)债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交易(yì)可能、是(shì)否还拥有转(zhuǎn)股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评(píng)级，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎来(lái)全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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