金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色(sè)价格(gé)出现下(xià)降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充(chōng)裕，但市(shì)场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输(shū)入性影响(xiǎng)还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发(fā)挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)外需等影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(s没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处hǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续(xù)回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来(lái)的(de)经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资(zī)本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给(gěi)增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城(chéng)市需求。

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