4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗g>投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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