公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的模式(shì)，也在(zài)摩(mó一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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