私募基(jī)金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基(jī)金(jīn揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明(míng)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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