文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

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　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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