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    来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标卅是什么意思，卅是什么意思,读音”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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