4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zu七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数ǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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