公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗olor: #ff0000; line-height: 24px;'>酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，该模(mó)式与托管人(rén)结(jié)算模(mó)式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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