来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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