美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案(àn)政府云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约(yuē)为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合(hé)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可(kě)能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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