金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提(tí)升。

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