近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fá锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻ng)御性公司。它(tā)虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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