公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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