2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和ight: 24px;'>i(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交i易(yì)重心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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