事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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