来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(元首制的实质是什么，元首制的内容hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，元首制的实质是什么，元首制的内容破(pò)除影(yǐng)响各(gè)类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本(běn)次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大(dà)城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发(fā)展，营造(zào)创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速度(dù)或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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